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PVC期货套利投资研究
来源: 编辑: 点击:6694 发布日期:2010-08-04 16:12:00

    自PVC期货在大连商品交易所上市以来,成交日趋活跃,投资者除了做投机交易之外还可以关注不断出现的套利机会,这非常适合大资金的运作和有流动现金的企业运作,以赚取稳定的利润。

    一、跨期套利

    跨期套利是针对同一品种不同月份合约之间的价差来进行的一种交易。跨期套利机会出现时,不同月份合约之间的价差会偏离理论价差。理论价差一般包括不同月份合约交割时间差期间的仓储费、资金利息、交易交割费用和增值税等。当不同月份合约之间的实际价差大于或小于理论价差的时候,就会出现跨期套利机会。

     (一)跨期套利成本计算

    套利成本=仓储费+资金成本+交易、交割费用+增值税

    1.仓储费:1.0元/吨·天

      两个月为1.0×60=60元/吨

      三个月为1.0×90=90元/吨

      四个月为1.0×120=120元/吨

    2.交易手续费:12元/手 每手5吨 折算为2.4元/吨 交易两次

    3.交割手续费:2元/吨 交割两次

    4.入库取样及检验费:按3000元/批 每批300吨 折算为10元/吨 一次入库

    5.卖方增值税:国家税法规定企业增值税率为17%。由于交易所开票价为合约最后交易日结算价,因此增值税即为两次交割时远近合约最后交易日结算价的税额差。在此以500元差价计算,500×17%=85元/吨

    6.资金成本:按7000元/吨计算 年贷款利率5.31%利息支出:两个月 7000×5.31%×2/12=61.95元/吨

      三个月 7000×5.31%×3/12=92.925元/吨

      四个月 7000×5.31%×4/12=123.9元/吨

      两个月之间的套利:套利成本=60+(2.4+2)×2+10+85+61.95=225.75元/吨

      三个月之间的套利:套利成本=90+(2.4+2)×2+10+85+92.925=286.725元/吨

      四个月之间的套利:套利成本=120+(2.4+2)×2+10+85+123.9=347.4元/吨

    (二)操作过程

    1.在期货市场同时买进或卖出100手PVC 0909合约和卖出或买进100手PVC 0911合约。

    2.可能会出现两种操作情况: 

    A.期现差价按预期缩小,则按跨期套利的方法,直接在期货市场中平仓了结,实现目标利润。

    B.通过两次实物交割完成交易,实现套利利润。

    目前的价差水平未有跨期套利机会,但是若两合约之间的价差继续放大或缩小,只要实际价差大于或小于理论价差的边界就存在套利机会。

    该方案的优点是风险小,收益稳定;缺点是动用资金相对较多,市场机会不常有,而且机会出现时需要快速把握。

    二、跨品种套利

    PVC和LLDPE同为重要的合成树脂,在消费市场上存在一定的替代性,两者的价格相互影响,走势较为一致,两者之间的价格关系保持着一定的均衡状态。当两者之间的比价关系或价差关系偏离均衡状态较远时,就会出现两者间的跨品种套利机会。当前我国PVC市场存在着两种不同的生产工艺,国内由于资源“缺油富煤”的特殊性,电石法生产PVC占主要地位,但是全球范围内乙烯法生产工艺占主流。

    从产业链来看,LLDPE的生产是原油提炼石脑油,石脑油裂解出乙烯,将乙烯聚合后得到的。乙烯法PVC和LLDPE的生产比较相似,先由原油提炼石脑油,石脑油裂解出乙烯,乙烯和氯化氢得到氯乙烯,并聚合得到聚氯乙烯。一般来说,1单位乙烯可生产2单位PVC,但是1单位乙烯只能生产1单位的LLDPE。投资者在进行跨品种套利时,可以把产出关系作为套利操作的一个参考。

    三、期现套利

    期现套利是指当期货市场与现货市场出现不合理价差时,交易者就会在两个市场进行反向交易,从而利用价差变化获利的行为。期现套利有利于保持期现货市场合理的价差关系。商品期货是现货的标准化远期合同,它与现货之间有一定合理价差,即截至到期日的持有成本,同时期货价格与现货价格还具有同涨同跌的性质。

    PVC期货自5月25日上市以来,现货价格对期价长期处于贴水状态,基差最小的时候达到1000元/吨的贴水水平,存在良好的期现套利机会。

     (一)期现套利成本测算

    1.交易交割手续费:2+2.4=4.4元/吨

    2.出入库费用:按照《聚氯乙烯指定交割仓库入出库费用最高限价》中最高费用的入库方式——铁路入库,即由火车厢至库内并码垛的全部费用(含铁路代垫费用),共计30元/吨。

    3.运输费:按华北到华东整车运输计算,运输费用均价300元/吨。

    4.质检费:PVC目前指定了两家机构CCIC和SGS,组批单位为300吨一批次,CCIC的检验费用为2000元/批,抽样费为1000元/批;SGS的检验费用3000元/批,抽样费1500元/批。总体的收费标准相当于10—15元/吨。

    5.仓储费:1元/吨·天 按交割前一个月入库个月计算1×60=60元/吨

    6.卖方增值税:国家税法规定企业增值税率为17%。按结算价7000元/吨,买入价6000元/吨计算。

      每吨PVC缴纳增值税=(交割结算价-买入价)/(1+17%)×17%=1000/(1+17%)×17%=198.9元/吨

    7.资金成本:包括保证金成本和现货资金成本

      保证金成本:期货保证金成本平均按15%计算,由于后期期货仓单可冲抵保证金,人民币年贷款利率按5.31%计算,持仓期现为3个月。

      7000×15%×5.31%×3/12=13.93875元/吨

      现货资金成本:6000×5.31%×3/12=79.65元/吨

      按如上计算,PVC期现套利总成本约为:

      总成本=4.4+30+300+10+60+198.9+14+79.65=696.95元/吨

    若前期投资者在现货价格对期价贴水1000元/吨的水平买入现货,同时卖出相当数量的PVC期货合约,那么存在300元/吨的盈利空间。

    此外,若投资者使用自由资金和现货套利的话,则可以忽略资金成本。当然投资者也可以卖出现货,同时买进相当数量的PVC期货合约,进行套利交易,只是暂时并无这样的机会出现。

     (二)期现货套利面临的风险

    进行期现货套利是基于远离持仓成本的价差长期来看必然产生回归的判断。但是如果多头资金实力异常雄厚,而进行套利的贸易商在短期内可能面临不断追加保证金而造成资金不足甚至爆仓,所以进行PVC期现货套利者在操作前首先应正确估计己方的资金实力。

    (三)注意事项

    首先,进行期现货套利者应该是具有交割资质的企业客户。个人及普通散户投资者不具有交割资质,风险难以控制,不建议进行期现货套利交易。

    其次,大商所规定境内生产的聚氯乙烯申请注册标准仓单,申请注册日期距商品日期不得超过120(含120)个自然日。这在交割时要格外注意,否则可能因货物难以交割而造成损失。

    四、跨市套利

    跨市套利是指在某个交易所买入或卖出某一交割月份的某种商品合约的同时,在另一个交易所卖出或买进同一交割月份的同种商品合约,以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。一般而言,各个市场之间的期货价格的比价关系比较稳定,但有时候受一些暂时性因素的影响,这种比价关系会发生变化,就产生了跨市套利的机会。

    目前,国内有三大交易所开展PVC远期电子交易,分别是浙江塑料城网上交易市场、广东塑料交易所、中国塑化电子交易市场。由于PVC期货合约和电子交易标的物设置均采用“国家标准+推荐品牌”的形式,交割质量标准均以国标为准,以及电子交易市场的交易管理制度与国内期货市场制度设计相似,所以投资者利用大连PVC期货市场和电子交易市场进行PVC跨市套利交易是具有可操作性的。

    五、总结

    套利交易是期货市场的交易方式之一,投资者可以根据自身的具体情况和需求在市场出现机会的时候,灵活选择不同的套利方式进行交易。

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